（原标题：“拓荒”八年终上市的毛戈平Ninegame九游体育，老问题改了吗？）

除了事迹要素，毛戈平的股价发达或包含了成本阛阓对关键政策的预期

标点财经、投资时辰网参议员  李路

?初代国货彩妆企业毛戈平化妆品股份有限公司（下称毛戈平，1318.HK）历时八年终于在港交所主板敲响上市之钟。本次IPO公司刊行价为29.8港元/股，共刊行7058.82万股H股。浪漫上市当日港股收盘，公司股价为52.2港元/股，大幅收涨76.51%，本事股价最高达到57.2港元/股，涨超80%。

而后几日，公司股价涨跌互现，浪漫12月13日收盘，该股收于55.6港元/股，总市值约为266亿港元（约合246亿元东说念主民币），高于贝泰妮（300957.SZ）的211亿元、敷尔佳（301371.SZ）的151亿元市值，成为仅次于珀莱雅（603605.SH，市值370亿元）的国产化妆品板块第二高市值公司。

毛戈平这次IPO也招引了六名基石投资者，包括CPE投资、正心谷成本、ACCF Capital、常春藤基金、Brilliant Partners Fund LP和大湾区共同家园投资基金，总投资1亿好意思元，单正心谷成本认购数额就高达2000万好意思元。

成本狂欢背后，国货化妆品阛阓竞争渐趋热烈，毛戈平对单一家具以及创举东说念主IP的依赖，以及重营销轻研发的问题，一样弗成冷落。

梗阻上市路

化妆师毛戈平确凿出圈是从为《武则天》剧组化妆运转的，随后，他于2000年崇拜在杭州成立公司。凭借个东说念主影响力，历程一段时辰积蓄，2016年毛戈平公司崇拜开启了上市之路。

但公司这条上市路走的并不是很凯旋。2016年12月，毛戈平初次向A股提交招股书，试图冲刺“国货彩妆第一股”；2017年，在阅历重新提交招股书及中止审查等一系列操作后，其上市进度堕入停滞；2021年10月，毛戈平得到中国证监会刊行审核委员会的批准，而后一直就刊行批准事宜进行跟进，但最终也未能凯旋上市；2023年3月，毛戈平再次更新招股书并朝上交所重新提交上市央求，同庚9月，因刊行上市央求文献中记录的财务尊府已过有用期，上交所中止了毛戈平的刊行上市审核；2024年1月，公司朝上交所提交胆怯上市央求，闭幕了A股上市的征途。

胆怯A股上市央求后三个月，毛戈平于4月8日转战港交所，后因满6个月未取得进展，上市央求于10月8日失效；10月9日，毛戈平再次向港交所提交上市央求，仅一个月之后便通过上市聆讯，最终于12月10日上市。

而这八年间，多家同行公司趁着不同的风口都兑现了上市。比如一样在2016年提交招股书的珀莱雅于2017年凯旋上市，完好意思日志母公司逸仙电商（YSG.N）于2020年登陆纽交所，拉芳家化（603630.SH）、丸好意思生物（603983.SH）、华熙生物（688363.SH）也都在2021年前后完成了上市。那么，是什么给毛戈平的上市变成了扼制？

有分析指出，毛戈平的成本阛阓庆幸或与其仍是的最大的外部推进九鼎投资联系。2015年10月，九鼎投资以7330万元价钱通过转让表情得到毛戈平10%的股权，成为公司最大的外部推进；2018年，九鼎投资因涉嫌违抗证券法律礼貌遭证监会立案造访。2024年1月，毛戈平与另两家沉寂第三方公司共计出资7.3亿元，从九鼎投资手中买回了其所握有的一齐毛戈平股份。在险些以十倍于出资额的价钱拿回股份后，毛戈平的上市之路再度开启。

值得关怀的是，这次上市也让创举东说念主毛戈平夫妻凭借其握有的57.26%股份，今夜间身家越过140亿港元。在本年的胡润百富榜上，毛戈平夫妻有契机登榜。

事迹沉着

据国度统计局数据闪现，本年以来，好意思妆行业的销售增长出现疲软态势，2024年前三季度化妆品类商品零卖额同比镌汰1%，低于社会蹧跶品零卖总和同比3.3%的增速，即使是“6·18”所属的6月，也碰到了14.6%的大幅下滑。

具体到好意思妆品牌，在刚刚往日的第三季度，与毛戈平同属高端好意思妆赛说念的海外品牌中，雅诗兰黛的净销售额下滑4%，资生堂集团举座买卖收入虽与上年握平，但在中国阛阓的销售额同比下跌2.4%；欧莱雅会团的几大海外阛阓中，也仅有中国场地的北亚地区销售额出现了下滑。另据不王人备统计，包括外资品牌LVMH集团旗下的贝玲妃、韩国LG糊口健康集团旗下的OHUI欧蕙、资生堂（IPSA/葆木）、科蒂（肌肤哲理、NYX PRO MAKEUP）、花王（COFFRET D'OR、AUBE、EST嫒色）等在内的多个好意思妆品牌，也都晓示关店或退出中国阛阓。

在此布景下，毛戈平仍保握了盈利的增长。招股书闪现，2021年至2023年，毛戈平买卖收入从15.77亿元增长至28.86亿元，复合年增长率为35.3%；同时，公司净利润从3.31亿元增长至6.63亿元，复合年增长率达到41.6%。2024年上半年，公司营收陆续大增40.97%至19.72亿元，按此推算，公司或可在2024老大入“40亿俱乐部”；期内兑现净利润4.93亿元，同比增长41.02%。

天然，除了本身盈利才智外，毛戈平上市也赶上了好的外部环境。一方面，从本年9月运转，港股快速脱离底部，成交量增多，不管是新股募资限制照旧IPO流派，都较之前有昭彰增长；另一方面，来岁货币政策的“限度宽松”也刺激了公共抵蹧跶品板块的期待，因此，公司股价发达中也包含了阛阓关于关键政策的预期。

毛戈平比年齿迹情况（亿元）

数据开头：Wind

单一依赖问题防止冷落

光环之下，毛戈平的策动中也存在着潜在风险，这些风险都与“单一”关系。

最初，在公司不休方面，由于毛戈平品牌对个东说念主IP依赖相称严重，公司一样围绕创举东说念主伸开，具有油腻的家眷企业颜色，即推进及高管结构单一。

招股书闪现，毛戈平董事会的6名实行董事中，5东说念主来自毛式家眷。其中，毛戈平本东说念主担任董事长兼实行董事，负责集团举座政策和不休；其太太汪立群，任实行董事兼副董事长，负责不休培训机构业务以及公司平淡策动发展；毛戈平的两个姐姐、汪立群的弟弟，均为实行董事，负责协助董事长毛戈平以及公司的平淡不休责任。不仅如斯，毛戈平夫妻及前述家眷成员共计握有公司的股权比例已越过80%，也便是说公司的分成无数会流入毛氏家眷的口袋。

第二，从家具结构来看，毛戈平的收入主要来自三伟业务板块，分歧是同名好意思妆品牌“MAOGEPING”、毛戈平化妆艺术培训以及好意思妆品牌“至爱毕生”。前两者由毛戈平IP繁衍而来，至爱毕生是公司2008年推出的用来笼罩追求性价比客群的新品牌。

诚然领有“MAOGEPING”和“至爱毕生”两大好意思妆品牌，但2021年至2024年上半年，“MAOGEPING”给公司带来的营收分歧占公司总营收的96.6%、98.4%、99.0%和99.3%，险些孝敬了公司一齐的收入，而“至爱毕生”三年半才累计得到1.19亿元收入。

这一情况在好意思妆行业中并不常见，不管是国内品牌照旧海外品牌，基本都接收了多品牌布局政策，比如珀莱雅除了主品牌珀莱雅外，还有彩棠、悦芙媞等子品牌。

第三个“单一”是业务驱动花式的单一，即过度依赖营销而在研发方面参预不及。2021年至2023年，毛戈平的销售及经销开支分歧为7.63亿元、9.62亿元以和14.12亿元，占当年收入的比例分歧为48.38%、52.6%和48.93%。本年上半年，这笔开支进一步增长42.4%至9.37亿元，占上半年收入的比例约为47.52%。简言之，毛戈平快要半收入参预了销售及经销。

与此形成对比的是公司对研发的参预，2021年至2024年上半年，毛戈平的研发用度率分歧为0.87%、0.8%、0.83%和0.77%，不及营销用度的1/50。何况，这一水平还低于行业平均，数据闪现，海外头部好意思妆企业的研发用度率主要齐集在1.5%至3.5%之间，国内上市公司中，华熙生物2024年上半年研发用度率高达7.13%、贝泰妮前三季度的研发用度率为4.97%、珀莱雅也达到了2.04%。

从本次IPO召募资金用途来看，毛戈平仍计较将其中的25%用于扩大销售汇集、20%用于品牌成立步履，用于增强家具蓄意及开发才智的所得款项净额占比仅为9%。

“高营销、低研发”是好意思妆行业渊博存在的问题，但要是在家具研发上参预过少，营销的参预产出比将赓续镌汰，对提高公司阛阓份额的作用也会越来越小。